Оценка зарубежных капиталовложений
Выбор валюты. Решение о том, в какой валюте должен оцениваться проект, зависит от природы инвестиций. Если проект является неотъемлемой частью деятельности зарубежной дочерней компании, предпочтительнее использование иностранной (местной) валюты. К примеру, в начале 1990-х гг. Adam Opel AG, германское дочернее предприятие General Motors, вложило миллионы германских марок в строительство нового завода в Айзенахе, ФРГ. Создание этого завода являлось главной частью общего бизнес-плана Opel, и потому финансовые менеджеры дочернего предприятия рассчитали чистую приведенную ценность проекта в германских марках. В случае же с проектами, которые уместнее рассматривать как неотъемлемую часть глобального снабжения фирмы, имеет смысл осуществить трансляцию денежных потоков в валюту страны материнской компании. Например, корпорация Hewlett-Packard (HP) распределяет заказы между американскими и зарубежными производствами в рамках своей стратегии глобального сокращения производственных затрат. Если HP задумает инвестировать $10 млн в увеличение объемов выпуска в Шотландии, она должна будет рассчитать чистую приведенную ценность проекта не в фунтах стерлингов, а в долларах США. Для этого HP должна оценить доходы и расходы по проекту, а затем конвертировать их в американскую валюту. В этой связи фирма должна принять во внимание все возможные изменения обменного курса между долларом и фунтом стерлингов на протяжении всего срока выполнения проекта.
Границы проведения расчетов: материнская компания или проект? Третий фактор — это определение того, с какой позиции следует оценивать денежные потоки, определяющие чистую приведенную ценность: с позиции материнской компании или с позиции собственно проекта. На практике одни международные предприятия анализируют денежные потоки индивидуальных проектов, другие изучают влияние этих проектов на положение материнской компании, а третьи — и то и другое.
По ряду причин денежный поток, получаемый родительской фирмой, может отличаться от денежного потока самого проекта. МНК часто предписывают своим подразделениям определенные затраты, связанные с использованием корпоративных торговых марок или покрытием корпоративных накладных расходов. Такие платежи могут уменьшать фиксируемый денежный поток, создаваемый проектом, но не реальный денежный поток, который получает материнская компания. Предположим, например, что при расчете прибыльности дочернего предприятия бухгалтеры материнской компании вычитают из полученной выручки 5%, которые идут на покрытие общекорпоративных и административных расходов. Такой прием может быть вполне приемлемым способом распределения указанных видов расходов между предприятиями корпорации. Однако это 5%-ное отчисление не есть истинное уменьшение денежного потока, генерируемого дочерним предприятием. Поэтому при расчете чистой приведенной ценности предлагаемого этим предприятием проекта материснкая компания не должна учитывать эти 5%. Точно так же не должны приниматься в расчет выплаты, взимаемые с дочерних компаний за пользование корпоративными торговыми марками или патентами, потому что в этом отношении родительская фирма не несет никаких дополнительных затрат вне зависимости от того, осуществляет дочерняя компания свой проект или нет.
Финансовые менеджеры также должны учитывать любые государственные ограничения на движение денежных средств, которые повлияют на репатриацию прибыли фирмы, когда таковая потребуется. Проект зарубежного дочернего предприятия может быть чрезвычайно прибыльным, но если материнская компания ни при каких условиях не сможет вывезти из этой страны полученный таким образом доход, проект может оказаться нежелательным для нее и ее акционеров. Значимость валютного контроля в стране при определении привлекательности проектов может зависеть от общей стратегии фирмы. Например, PepsiCo проявляет долгосрочную заинтересованность в украинском рынке прохладительных напитков. Любые ограничения на репатриацию прибыли, действующие в настоящее время в Украине, не являются существенным препятствием для PepsiCo и ее акционеров, так как в краткосрочной и среднесрочной перспективе фирма рассчитывает увеличивать свои инвестиции в этой стране. Впрочем, эти ограничения могут стать проблемой, если фирма так никогда и не сможет репатриировать прибыль, полученную от операций в Украине.